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事件：九芝堂发布2022 年报，2022 年公司实现营业收入30.33 亿元，同比下降19.84%；实现归母净利润3.59 亿元，同比上升32.75%; 实现扣非归母净利润1.18 亿元，同比下降50.85%。此外，公司发布2023 年一季度报告，公司实现营业收入10.85 亿元，同比下降8.97%; 实现归母净利润1.62 亿元，同比上升30.72%; 实现扣非归母净利润1.60 亿元，同比上升40.61%。

点评：

商业股权转让短期影响收入，Q1 扣非归母净利润表现亮眼。2022 年公司实现营业收入30.33 亿元（-19.84%），主要系2022 年5 月公司完成了九芝堂医药51%股权转让（以下简称“商业股权转让”），影响报表收入金额为5.91 亿元； 公司实现归母净利润3.59 亿元（+32.75%），主要系商业股权转让产生的投资收益所致，影响金额为2.11 亿元；实现扣非归母净利润1.18 亿元（-50.85%），主要系2022年公司营业收入下降、研发费用增加、公司并购基金对Stemedica 的投资因汇率变动较大导致2022 年亏损增加等综合因素的影响。据公司公告，2023Q1 公司实现营收10.85 亿元（-8.97%），主要系商业股权转让前存在的22Q1 收入基数影响； 归母净利润1.62 亿元（+30.72%），主要系公司产品销量上升、综合毛利率上升及投资收益增加所致，23Q1 公司毛利率为63.97%（去年同期为58.04%）。

与益丰药房强强联合，推动实现合作共赢。据公司年报，2022 年4 月23 日，公司与益丰药房签署《湖南九芝堂医药有限公司股权转让框架协议》，向益丰药房出售所持的九芝堂医药51%的股权。本次转让九芝堂医药的股权有利于进一步优化公司业务结构，提高现有资源配置效率。九芝堂医药的零售门店将在现有基础上，加快区域拓展，有利于进一步提升九芝堂品牌在零售领域的运营能力、覆盖范围与影响力。公司产品在益丰药房零售渠道的扩展以及合作程度有望持续加强，共同推进医药产销及零售产业链的深度整合，推动实现双方资源共享、合作共赢、共同发展的目标。

推进产销一体化发展，加快大品种培育。据公司年报，2023 年，公司将进一步推进产销一体化发展，夯实公司产品线全生命周期管理；公司将进一步盘活品种资源，持续提升产品市场供应能力，做好产品市场开发、规划与推广，不断提升九芝堂品牌在传统中医药领域的市场地位和影响力；公司将持续关注医药市场发展趋势，把握国家医保目录、国家基药目录调整机遇，重点跟进医保产品解除用药限制、优势品种进入国家基药目录等工作，争取市场准入为营销提供有力支撑。

盈利预测与评级：我们预计九芝堂2023-2025 年营收32.04/37.15/42.99 亿元，归母净利润为4.29/5.42/6.25 亿元，维持“买入”评级。

风险因素：行业政策风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险、研发风险。

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