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5 月PMI 印证了近期经济高频数据的弱势，在2 月积累的动量释放完毕之后，经济内生动力明显趋弱，生产和需求逐月走低，制造业比服务业的形势更严峻。随着预期转弱，企业的信心不足，产成品仍在去库阶段，需求弱叠加去库存，5 月物价难言乐观。

内生动力不足，PMI 全线走弱。5 月制造业PMI、建筑业PMI、服务业PMI分别录得48.8%、58.2%和53.8%，较前值分别下降0.4、5.7 和1.3 个百分点，PMI 指数全线走弱，特别是制造业PMI，连续两个月位于枯荣线以下。

观察自2 月高点以来的情况，制造业PMI 分项均逐月走弱，各分项下降最快的阶段是3 月到4 月间，2-3 月和4-5 月的变化幅度较小。制造业PMI 分项中，PMI 生产和PMI 新订单两项下滑幅度最大，指向生产和需求双双走弱。

其他PMI 分项指标情况与制造业类似，2 月以来逐月下滑，3-4 月是各项指标下降速度普遍最快的阶段。值得关注的是价格分项，PMI 主要原材料购进价格和PMI 出厂价格，持续大幅走低，5 月物价指数可能仍将疲弱。

预期一致，市场钝化。今年以来，市场对经济预期经历了从强到弱的演绎，股债商走势均由上行转下行，然而，资本市场对经济数据的利空有明显钝化的迹象。10 年期国债期货价格，在PMI 公布以后先拉高，随后走低并震荡，显示市场在弱现实之下对稳增长政策出台的期待。

后市展望。短期看，经济整体弱势难以大幅变化，基本面的好转可能需要等到8 月之后。在此之前，市场将维持阴跌或震荡状态，因此保持观望为占优策略。但同时需要留意市场存在一定的反弹机会。这可能有两个触发因素：1）有相关稳增长政策出台，形成预期差；2）超预期的转弱使得市场放量下跌。

风险提示。疫情发展超预期，政策不及预期，海外扰动超预期。

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